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　　事件ღ◈✿ღ：公司公告2023年三季报ღ◈✿ღ，2023年前三季度公司实现营收292.03亿元星空无限传媒国产剧情游戏ღ◈✿ღ，同比下降1.48%ღ◈✿ღ；实现归母净利润21.37亿元ღ◈✿ღ，同比下降5.79%ღ◈✿ღ。

　　【慧博投研资讯】单三季度公司实现营业收入98.61亿元ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长0.77%ღ◈✿ღ、3.39%ღ◈✿ღ；实现归母净利润8.85亿元ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长45.46%ღ◈✿ღ、29.10%ღ◈✿ღ。（慧博投研资讯）三季度业绩表现突出ღ◈✿ღ，盈利水平持续改善ღ◈✿ღ。2023年三季度公司归母净利润环比增长29%至8.85亿元ღ◈✿ღ，推测用浆成本下行叠加纸价企稳回升是三季度盈利明显改善的主要原因ღ◈✿ღ。2023年三季度公司单季度年化ROE为14.19%ღ◈✿ღ，环比提升约2.8pctღ◈✿ღ，实现归母净利率9.03%ღ◈✿ღ，环比提升1.8pctღ◈✿ღ，盈利能力持续提升ღ◈✿ღ。推测三季度文化纸ღ◈✿ღ、溶剂浆盈利环比提升ღ◈✿ღ，用浆成本下行贡献主要业绩增量ღ◈✿ღ。拆分三大主要业务来看ღ◈✿ღ：（1）文化纸ღ◈✿ღ：低价纸浆入库叠加纸价企稳回升ღ◈✿ღ，预计三季度文化纸价差环比有所回升ღ◈✿ღ。（2）牛皮箱板纸ღ◈✿ღ：需求弱复苏下箱板纸价格延续环比回落趋势ღ◈✿ღ，推测三季度高档箱板纸价差仍有小幅回落ღ◈✿ღ。（3）溶解浆ღ◈✿ღ：2023年三季度溶解浆价格环比下跌1%ღ◈✿ღ，同期木片价格回落带动盈利水平提升ღ◈✿ღ。此外三季度木片ღ◈✿ღ、动力煤价格环比仍有不同程度的下跌ღ◈✿ღ，预计由此带来的自制木浆与能源成本下行对公司盈利改善亦带来正向影响ღ◈✿ღ。

　　旺季需求支撑下四季度盈利有望继续改善ღ◈✿ღ，浆纸产量稳健扩张助力中长期发展ღ◈✿ღ。9月旺季以来ღ◈✿ღ，公司文化纸ღ◈✿ღ、箱板纸以及溶解浆价格均有不同幅度的提涨ღ◈✿ღ，近期纸浆外盘价格的持续报涨有助于支撑文化纸ღ◈✿ღ、溶解浆延续价格上涨趋势ღ◈✿ღ，需求复苏背景下公司三大主业四季度盈利环比有望延续改善趋势ღ◈✿ღ。新建产能方面ღ◈✿ღ，南宁PM1特种文化纸ღ◈✿ღ、南宁100万吨高档包装纸产线万吨本色化学木浆生产线月下旬发布公告ღ◈✿ღ，规划在南宁园区投产30万吨生活用纸及后加工产品ღ◈✿ღ，项目预计分两期建设ღ◈✿ღ。广西南宁基地525万吨项目进一步的建设规划落地将推动公司浆纸产能持续扩容ღ◈✿ღ，实现中长期可持续发展ღ◈✿ღ。

　　太阳纸业002078.SZ 公司研究季报点评事件ღ◈✿ღ：公司公告2023年三季报ღ◈✿ღ，2023年前三季度公司实现营收292.03亿元ღ◈✿ღ，同比下降1.48%ღ◈✿ღ；实现归母净利润21.37亿元ღ◈✿ღ，同比下降5.79%ღ◈✿ღ。

　　单三季度公司实现营业收入98.61亿元星空无限传媒国产剧情游戏ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长0.77%ღ◈✿ღ、3.39%ღ◈✿ღ；实现归母净利润8.85亿元ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长45.46%ღ◈✿ღ、29.10%ღ◈✿ღ。

　　2023年三季度公司归母净利润环比增长29%至8.85亿元ღ◈✿ღ，推测用浆成本下行叠加纸价企稳回升是三季度盈利明显改善的主要原因ღ◈✿ღ。

　　2023年三季度公司单季度年化ROE为14.19%ღ◈✿ღ，环比提升约2.8pctღ◈✿ღ，实现归母净利率9.03%ღ◈✿ღ，环比提升1.8pctღ◈✿ღ，盈利能力持续提升ღ◈✿ღ。

　　拆分三大主要业务来看ღ◈✿ღ：（1）文化纸ღ◈✿ღ：低价纸浆入库叠加纸价企稳回升ღ◈✿ღ，预计三季度文化纸价差环比有所回升ღ◈✿ღ。

　　（2）牛皮箱板纸ღ◈✿ღ：需求弱复苏下箱板纸价格延续环比回落趋势ღ◈✿ღ，推测三季度高档箱板纸价差仍有小幅回落ღ◈✿ღ。

　　此外三季度木片尊龙凯时 - 人生就是搏!平台ღ◈✿ღ、动力煤价格环比仍有不同程度的下跌ღ◈✿ღ，预计由此带来的自制木浆与能源成本下行对公司盈利改善亦带来正向影响ღ◈✿ღ。

　　9月旺季以来ღ◈✿ღ，公司文化纸ღ◈✿ღ、箱板纸以及溶解浆价格均有不同幅度的提涨ღ◈✿ღ，近期纸浆外盘价格的持续报涨有助于支撑文化纸ღ◈✿ღ、溶解浆延续价格上涨趋势ღ◈✿ღ，需求复苏背景下公司三大主业四季度盈利环比有望延续改善趋势ღ◈✿ღ。

　　新建产能方面ღ◈✿ღ，南宁PM1特种文化纸ღ◈✿ღ、南宁100万吨高档包装纸产线万吨本色化学木浆生产线月下旬发布公告ღ◈✿ღ，规划在南宁园区投产30万吨生活用纸及后加工产品ღ◈✿ღ，项目预计分两期建设ღ◈✿ღ。

　　广西南宁基地525万吨项目进一步的建设规划落地将推动公司浆纸产能持续扩容ღ◈✿ღ，实现中长期可持续发展ღ◈✿ღ。

　　结合历史ROE对应的PB估值区间ღ◈✿ღ，给予2023年目标估值1.7倍PBღ◈✿ღ，对应目标价格15.79元ღ◈✿ღ，维持“买入”评级ღ◈✿ღ。

　　...................7 图13ღ◈✿ღ：回溯公司PB-ROE估值历史区间ღ◈✿ღ，伴随ROE上行ღ◈✿ღ，公司对应的估值中枢也随之上行.....8 图14ღ◈✿ღ：当公司单季度年化ROE高于10%时ღ◈✿ღ，公司PB估值中位数在1.7倍以上........................8 太阳纸业季报点评——三季度业绩表现突出ღ◈✿ღ，经营趋势持续向好4 事件ღ◈✿ღ：公司公告2023年三季报ღ◈✿ღ，2023年前三季度公司实现营收292.03亿元ღ◈✿ღ，同比下降1.48%ღ◈✿ღ，实现归母净利润21.37亿元ღ◈✿ღ，同比下降5.79%ღ◈✿ღ。

　　单三季度公司实现营业收入98.61亿元ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长0.77%ღ◈✿ღ、3.39%ღ◈✿ღ；实现归母净利润8.85亿元ღ◈✿ღ，同比ღ◈✿ღ、环比分别增长45.46%ღ◈✿ღ、29.10%ღ◈✿ღ。

　　2023年三季度公司归母净利润环比增长29%至8.85亿元ღ◈✿ღ，推测用浆成本下行叠加纸价企稳回升是三季度盈利明显改善的主要原因ღ◈✿ღ。

　　2023年三季度公司单季度年化ROE为14.19%ღ◈✿ღ，环比提升约2.8pctღ◈✿ღ，实现归母净利率9.03%ღ◈✿ღ，环比提升1.8pctღ◈✿ღ，盈利能力持续提升ღ◈✿ღ。

　　成本端ღ◈✿ღ，受全球商品浆新增产能集中投放以及欧美纸浆需求相对疲软等因素影响ღ◈✿ღ，2023年二季度阔叶浆ღ◈✿ღ、针叶浆外盘报价由历史高位快速回落至接近历史最低水平ღ◈✿ღ，考虑到公司纸浆采购周期与库存周期等因素ღ◈✿ღ，低价纸浆大多于三季度入库ღ◈✿ღ，前期成本压力得到释放ღ◈✿ღ。

　　收入端ღ◈✿ღ，二季度文化纸价格由历史中位快速回落至历史低位水平ღ◈✿ღ，7-8月受延迟招标订单释放ღ◈✿ღ、行业部分产能意外停机等因素影响ღ◈✿ღ，文化纸价格开始由底部企稳回升ღ◈✿ღ，9月伴随传统旺季到来ღ◈✿ღ，纸价提涨进一步落地ღ◈✿ღ。

　　三季度双胶纸尊龙凯时 - 人生就是搏!平台ღ◈✿ღ、铜版纸均价环比分别下降8%ღ◈✿ღ、2%ღ◈✿ღ，推测纸价下行幅度小于成本下行幅度ღ◈✿ღ；根据文化纸价格及纸浆价差计算星空无限传媒国产剧情游戏ღ◈✿ღ，我们推测三季度双胶纸ღ◈✿ღ、铜版纸价格与纸浆价差环比均有回升ღ◈✿ღ。

　　图4ღ◈✿ღ：2023年三季度双胶纸ღ◈✿ღ、铜版纸价格环比下降8%ღ◈✿ღ、2%ღ◈✿ღ，同期阔叶浆外盘报价环比增长5%ღ◈✿ღ、针叶浆外盘报价环比下降1% 图5ღ◈✿ღ：预计2023年三季度双胶纸ღ◈✿ღ、铜版纸纸价与纸浆原材料价差环比有所回升数据来源ღ◈✿ღ：卓创资讯ღ◈✿ღ，东方证券研究所 数据来源ღ◈✿ღ：卓创资讯ღ◈✿ღ，Wind尊龙凯时 - 人生就是搏!平台ღ◈✿ღ，东方证券研究所（2）牛皮箱板纸ღ◈✿ღ：需求弱复苏下箱板纸价格延续环比回落趋势ღ◈✿ღ，推测三季度高档箱板纸价差仍有小幅回落ღ◈✿ღ。

　　箱板纸终端需求与宏观经济关联度较高ღ◈✿ღ，7-8月终端消费需求仍处于弱复苏状态ღ◈✿ღ，叠加年初以来牛皮箱板纸ღ◈✿ღ、再生箱板纸进口量同比大幅增加等因素影响ღ◈✿ღ，7-8月箱板纸价格仍有一定幅度的回落ღ◈✿ღ；9月以来ღ◈✿ღ，伴随下游转入传统旺季ღ◈✿ღ，叠加纸厂库存水平偏低等因素影响ღ◈✿ღ，箱板纸价格开始企稳回升ღ◈✿ღ。

　　综合来看ღ◈✿ღ，三季度箱板纸市场均价环比下降5%ღ◈✿ღ，同期国废价格环比下降4%ღ◈✿ღ、美废价格环比增长9%ღ◈✿ღ，推测公司牛皮箱板纸盈利环比仍有小幅回落ღ◈✿ღ。

　　成本端ღ◈✿ღ，根据海关总署披露的数据ღ◈✿ღ，2023年三季度中国进口阔叶木片价格环比回落12%ღ◈✿ღ，推测原材料价格的回落是三季度溶解浆盈利环比改善的主要原因ღ◈✿ღ。

　　图8ღ◈✿ღ：2023年三季度溶解浆价格环比下跌1% 数据来源ღ◈✿ღ：Windღ◈✿ღ，东方证券研究所木片ღ◈✿ღ、能源价格环比仍有小幅回落ღ◈✿ღ，对盈利回升带来正向影响ღ◈✿ღ。

　　三季度木片ღ◈✿ღ、动力煤价格环比仍有一定幅度的回落ღ◈✿ღ，预计由此带来的自制木浆与能源成本下行对公司盈利改善亦带来正向影响ღ◈✿ღ：①2023年初中国进口阔叶木片价格由历史高位快速回落至中低分位水平ღ◈✿ღ，三季度进口阔叶木片均价环比下降约12%ღ◈✿ღ，其中进口自越南ღ◈✿ღ、澳大利亚的阔叶木片均价环比分别下降7%ღ◈✿ღ、9%ღ◈✿ღ，受益于此ღ◈✿ღ，推测公司自制木浆成本环比有所回落ღ◈✿ღ。

　　②三季度秦皇岛动力煤价格环比小幅回落约4%尊龙凯时 - 人生就是搏!平台ღ◈✿ღ，预计三季度公司电ღ◈✿ღ、蒸汽等主要能源成本环比持续下降ღ◈✿ღ。

　　9月旺季以来ღ◈✿ღ，公司文化纸ღ◈✿ღ、箱板纸以及溶解浆价格均有不同幅度的提涨ღ◈✿ღ，近期纸浆外盘价格的持续报涨有助于支撑文化纸ღ◈✿ღ、溶解浆延续价格上涨趋势ღ◈✿ღ，需求复苏背景下公司三大主业四季度盈利环比有望延续改善趋势ღ◈✿ღ。

　　新建产能方面ღ◈✿ღ，南宁PM1特种文化纸ღ◈✿ღ、南宁100万吨高档包装纸产线万吨本色化学木浆生产线月下旬发布公告ღ◈✿ღ，规划在南宁园区投产30万吨生活用纸及后加工产品ღ◈✿ღ，项目预计分两期建设ღ◈✿ღ。

　　广西南宁基地525万吨项目进一步的建设规划落地将推动公司浆纸产能持续扩容ღ◈✿ღ，实现中长期可持续发展ღ◈✿ღ。

　　图11ღ◈✿ღ：公司造纸产量规模稳步扩张ღ◈✿ღ，测算2023-2024年同比分别增长12%ღ◈✿ღ、12% 图12ღ◈✿ღ：公司制浆产量规模持续提升星空无限传媒国产剧情游戏ღ◈✿ღ，测算2023-2024年同比分别增长16%ღ◈✿ღ、9%ღ◈✿ღ。

　　结合历史ROE对应的PB估值区间ღ◈✿ღ，当公司单季度年化ROE位于10%以上时星空无限传媒国产剧情游戏ღ◈✿ღ，与其相对应的PB估值中位数为1.7倍ღ◈✿ღ，给予2023年目标估值1.7倍PBღ◈✿ღ，对应目标价格15.79元ღ◈✿ღ，维持“买入”评级ღ◈✿ღ。

　　图13ღ◈✿ღ：回溯公司PB-ROE估值历史区间ღ◈✿ღ，伴随ROE上行ღ◈✿ღ，公司对应的估值中枢也随之上行图14ღ◈✿ღ：当公司单季度年化ROE高于10%时ღ◈✿ღ，公司PB估值中位数在1.7倍以上注:此处PB估值计算公式为“季度内每日收盘价对应的市值平均值/季度期初和期末的净资产平均值” 数据来源ღ◈✿ღ：windღ◈✿ღ，东方证券研究所注:此处PB估值计算公式为“季度内每日收盘价对应的市值平均值/季度期初和期末的净资产平均值” 数据来源ღ◈✿ღ：windღ◈✿ღ，东方证券研究所风险提示宏观经济增速放缓ღ◈✿ღ、终端需求复苏幅度不及预期的风险ღ◈✿ღ：若中国市场消费复苏弹性不及预期ღ◈✿ღ，造成宏观经济发生较大波动ღ◈✿ღ，则公司的文化纸ღ◈✿ღ、牛皮箱板盈利存在下滑风险ღ◈✿ღ，进而导致公司盈利大幅波动的风险ღ◈✿ღ。

　　公司浆纸新项目推进不达预期的风险ღ◈✿ღ：若公司新建项目推进不达预期ღ◈✿ღ，公司盈利提升将受限或将面临盈利不达预期的风险ღ◈✿ღ。

　　投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深 300指数ღ◈✿ღ，香港市场基准为恒生指数ღ◈✿ღ，美国市场基准为标普 500指数）ღ◈✿ღ；公司投资评级的量化标准买入ღ◈✿ღ：相对强于市场基准指数收益率15%以上ღ◈✿ღ；增持ღ◈✿ღ：相对强于市场基准指数收益率5%～15%ღ◈✿ღ；中性ღ◈✿ღ：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动ღ◈✿ღ；减持ღ◈✿ღ：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下ღ◈✿ღ。

　　未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内ღ◈✿ღ，分析师基于当时对该股票的研究状况ღ◈✿ღ，未给予投资评级相关信息ღ◈✿ღ。

　　暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定ღ◈✿ღ，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形ღ◈✿ღ；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性ღ◈✿ღ，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级ღ◈✿ღ；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息ღ◈✿ღ，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级ღ◈✿ღ、盈利预测及目标价格等信息不再有效ღ◈✿ღ。

　　行业投资评级的量化标准ღ◈✿ღ：看好ღ◈✿ღ：相对强于市场基准指数收益率5%以上ღ◈✿ღ；中性ღ◈✿ღ：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动ღ◈✿ღ；看淡ღ◈✿ღ：相对于市场基准指数收益率在-5%以下ღ◈✿ღ。

　　未评级ღ◈✿ღ：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内ღ◈✿ღ，分析师基于当时对该行业的研究状况ღ◈✿ღ，未给予投资评级等相关信息ღ◈✿ღ。

　　暂停评级ღ◈✿ღ：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性ღ◈✿ღ，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级ღ◈✿ღ；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息ღ◈✿ღ，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效ღ◈✿ღ。

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